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14. August 2013. 

Von William Baldwin

Ihr großer Gewinn kommt vielleicht nicht von einer wissenschaftlichen
Durchschlagskraft. Er kann von einem Unternehmen kommen, das aussieht wie Starbucks.

Wenn Sie mit innovativen Unternehmen Geld verdienen wollen, suchen Sie nicht nach Robotern und Raketenschiffen. Suchen Sie stattdessen nach neuartigen Geschäftsmethoden.

Dieser Rat stammt von William Martindale Jr. und Robert Mitchell, Vermögensverwaltern, die 2002 den Conestoga Small Cap-Fonds gegründet haben. Sie sind auf der Suche nach einfallsreichen Unternehmen, die zu klein sind, um den Forbes Innovatoren 100 Liste, aber sie haben das Wachstum, das sie eines Tages auf die Liste bringen könnte.

Zum Portfolio von Conestoga gehören ein Unternehmen, das die Lieferung von Kleinstteilen beschleunigt, ein Unternehmen, das eine unverzichtbare Datenbank für Gewerbeimmobilien besitzt, und ein Anbieter von Algorithmen, die Hotels sagen, wie viel sie abkassieren müssen. Man könnte dies als Low-Tech bezeichnen - ein Ort, an dem Erfindungsreichtum auf alltägliche Produktlinien trifft.

Das Alltägliche hat sich für Conestoga ziemlich gut ausgezahlt. In den letzten zehn Jahren hat der $500-Millionen-Fonds eine jährliche Rendite von 11,4% erzielt, 3,5 Prozentpunkte mehr als der S&P 500 Index. Diese Rendite ergibt sich abzüglich eines Kostendrucks von 1,1%.

Natürlich ist es möglich, im High-Tech-Bereich ein Vermögen zu machen - wenn beispielsweise die Genforscher, auf die Sie setzen, ein Blockbuster-Medikament entwickeln. Aber unter den 50 Unternehmen, auf die Conestoga gesetzt hat, finden sich keine Pharma-Start-ups. Per Mitchell: "Es handelt sich um ein binäres Risiko", eine höfliche Umschreibung dafür, dass der Fonds kein Geld auf das Rouletterad der FDA setzen wird.

Martindale und Mitchell werden auch nicht auf ein Unternehmen setzen, das noch keinen Gewinn erwirtschaftet hat. Martindale merkt wehmütig an, dass sie dem defizitären Unternehmen Tesla Motors eine Absage erteilt haben und damit den spektakulären Anstieg des Aktienkurses von Tesla verpasst haben. Sie würden lieber ein Unternehmen besitzen, das seine Innovationen mit den Gewinnen aus bestehenden Produkten finanziert.

Proto Labs, das Unternehmen für Widgets, passt in diese Kategorie. Seine Kunden sind kleine Hersteller, die Metall- und Kunststoffteile bestellen, die sie in andere Dinge einbauen. Sie müssen innerhalb weniger Tage vom Entwurf zum fertigen Teil gelangen, und Proto verfügt über die Software und die Maschinen, um dies fast automatisch zu bewerkstelligen. F&E bedeutet hier nicht Wissenschaft auf dem neuesten Stand. Es bedeutet, über thermoplastische Elastomere hinaus zu Polyethylen hoher Dichte zu gelangen. Der Umsatz hat sich in den letzten zwei Jahren verdoppelt.

Die größte Beteiligung von Conestoga ist die CoStar Group, die eine Fülle von Daten über Gewerbeimmobilien zusammengetragen hat, die für Makler, Mieter und Bauträger unentbehrlich sind. CoStar gibt viel Geld für das Sammeln von Fakten aus - zum Beispiel für das Zählen von Parkplätzen - und viel Geld für die Entwicklung von Software, um diese Fakten sinnvoll zu nutzen.

Pros Holdings denkt sich innovative Preisformeln aus. Beim klassischen Spiel der Preisvariationen versuchten Fluggesellschaften oder Hotels, auslaufendes Inventar an Schnäppchenjäger loszuwerden, ohne die Preise, die sie von Stammkunden kassierten, zu beeinträchtigen. Pros hat die in der Reisebranche erlernten Techniken auf neue Gebiete übertragen. Auf der Website des Unternehmens werden Kunden wie ein Hersteller von Klimaanlagen und ein Vertreiber von Industrieprodukten genannt, und es rühmt sich, ihnen dabei geholfen zu haben, übermäßig großzügige Rabatte abzuschaffen.

Wirtschaftswachstum hat mit Innovation zu tun, aber nur ein Teil davon ist so dramatisch wie die Erfindung der Glühbirne oder die Gründung der Luft- und Raumfahrtindustrie. Vieles davon ist so banal wie die schnellere Lieferung von Teilen oder die geschickte Erhöhung von Preisen.

Nehmen wir das einfache Geschäft mit dem Verkauf von Tassen Kaffee. Ein Tüftler hat eine Möglichkeit gefunden, "Kaffee" ins Italienische zu übersetzen und den Preis zu verdoppeln. Diese clevere Idee war $50 Milliarden wert, wenn man den Überschuss des Marktwerts von Starbucks über seine materiellen Vermögenswerte betrachtet.

Martindale und Mitchell haben eine Checkliste mit wünschenswerten Attributen für einen Wachstumswert erstellt: ein Anteil von 10% oder mehr, der von Managern gehalten wird, eine Eigenkapitalrendite von mindestens 15%, eine Verschuldung von weniger als zwei Dritteln des Eigenkapitals und ein Geschäftsfeld, das von Neueinsteigern nicht ohne weiteres übernommen werden kann.

Aber jeder Investor will schöne Unternehmen mit schönen Bilanzen, also muss man einen Aufschlag zahlen, um einzusteigen. Gemessen am Umsatz oder Cashflow aus der Geschäftstätigkeit sind die Conestoga-Unternehmen insgesamt mehr als doppelt so hoch bewertet wie der Russell 2000 Growth Index. (Diese Statistiken stammen von Morningstar, wie CoStar ein Datenbankunternehmen und eine Conestoga-Beteiligung).

Es gibt Risiken. Was wäre, wenn Amazon in Internet-Bestellsysteme wie das von Proto Labs einsteigen würde? Was wäre, wenn Google die Gebäudefotosammlung von CoStar kopieren würde?

Wachstumsunternehmen leiden auch unter Angriffen von unten. Einer der Conestoga-Favoriten ist Simpson Manufacturing, ein Innovator bei Konstruktionsbindern für Holzrahmenbauten. Das sind Bänder, die die Arbeitskosten senken und das Risiko verringern, dass ein Gebäude auseinanderfällt.

Simpson ist stolz auf seine Forschungslabors, zu denen auch ein Erdbebensimulator gehört. Aber ein Metallband ist immer noch nur ein Metallband. Simpson verlor sein Geschäft bei der Baumarktkette Lowe's, als eine Tochtergesellschaft von Warren Buffetts Berkshire Hathaway mit einem Preisnachlass auf den Plan trat.

Kurz gesagt, wenn man ein Wachstumsunternehmen kauft, hat man hohe Erwartungen, aber auch ein hohes Risiko, enttäuscht zu werden. Das trifft auf alle Conestoga-Aktien zu, die in der Tabelle aufgeführt sind. Das Gute an erfolgreichen Innovatoren: Sie geben viel Geld für Forschung und Entwicklung aus und erhalten diese Investitionen durch Umsatzwachstum zurück. Das Schlechte: Sie sind mit hohen Gewinnmultiplikatoren bewertet - auf jeden Fall hoch genug, um einen Value-Investor wie Buffett zu verschrecken.